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巴菲特之道 笔记


Title: 巴菲特之道 笔记
Date: 2022-12-11 00:00
Category: 财商书籍
Tags: 财商, 书籍, 巴菲特之道
Authors: 片刻, 53 小康, 预言家乔治羊, 1988
Summary: 本书描述的是：巴菲特的投资理念

书籍目录

沃伦·巴菲特、查理·芒格、威尔·罗杰斯、本·格雷厄姆、 所罗门王、菲利普·费雪、大卫·莱特曼、比利·克里斯提尔。

这本书看完，其实和我现在的投资有部分相似: 我的股票交易原则（价值投资）

投资者要敢于伟大：

我们看到大部分的投资经理，做事情束手束脚，大胆行为很担心被老板炒鱿鱼和客户骂。 因此，他们宁可平庸地去做那些谨慎的、没有争议的事。

所以敢于伟大，也是一种很光荣的事情。【前提: 有自己的投资体系，不适合新手！】

第一周

巴菲特的投资原则

一路走来，巴菲特的投资原则从未改变（巴菲特善于逆向投资，甚至陶醉于此）

逻辑逻辑

他观察到高收益 债券(垃圾债券)有时被标出鲜花的价格，有时被标出杂草的价格，他曾写信给我说:“我更喜欢它们被标出杂草的价格。”一个逆向投资者更 喜欢买那些失宠的东西。

实际案例

巴菲特买了大都会/ABC公司、吉列、《华盛顿邮报》、联合出版公司、房地美、可口可乐(这为伯克希尔带来了60亿美元的利润，或100亿美元股东资产中的60%)。这些反转向好的公司都拥有良好的盈利历史、占有主导地位的特许经营权。

投资系统工程的五个部分

好行业、好企业、好价格、长期持有、适当分散

巴菲特投资思想进化的三个阶段

第二周

巴菲特的投资故事

案例1: 有史以来最大的慈善投资

他发现比尔&梅琳达·盖茨基金是个完美的机构，正做着他本人想做的事情。 “他们可以更有效率地使用金钱，就像巴菲特基金会一样。 找到那个按照你的想法做事，而且做得更好的人，将事情委托给他们难道不更符合逻辑吗?”

案例2: 投资起源

他从爷爷的杂货 店以25美分的价格批发来6罐一包的可口可乐，然后拆散了，以每罐5美 分出售——这样就有了20%的投资回报。

案例3: 耐心

那年夏天，股市在下跌，在6月触及年度低点。这两个年轻的小投资者眼睁睁地看着他们的股票下跌了30%，多丽丝天天来问巴菲特股票的损失情况，这让人有些崩溃。 最后，当这只股票回升到40美元/股时，巴菲特将其卖出，终于赚了5美元。

随后发生的情况是，城市服务优先股不久飙升至202美元/股，这令巴菲特懊恼不已。他计算了一下，除去佣金，他整整少赚了492美元。

而此前，他用了5年时间去积攒那120美元，这样算下来，此次错失令他损失了20年的工作所得。 这是痛苦的一课，但最终非常有价值。

巴菲特发誓，首先，他再也不会被支付的成本所牵制。其次，他不会再仅仅满足于蝇头小利。以他11岁的智慧头脑，巴菲特已经学会投资中最为重要的一课——耐心。

案例4: 二手翻新的弹球机

两人一起凑了25美元，买了一台二手翻新的弹球机，巴菲特说服了当地一位理发师，将机器放在他的理发店里，赚了钱分一半给对方。 第一天的运营结束后，他们发现这台机 器里竟然有4美元硬币的收入。 他们很快将业务扩大到七台的规模，不久巴菲特每周可以拿50美元回家了。

而巴菲特感兴趣的是实操层面——如何赚钱！

案例5: 《聪明的投资者》+《证券分析》

格雷厄姆教会了他懂得公司内在价 值的重要性。 他相信，那些准确计算价值，并以较低价格买入的投资者 终将在市场上获利。 这个数学的方式令巴菲特热衷于数字。

格雷厄姆是第一个证明挑选股票可以是可靠的理论方式的人

案例6: 巴菲特合伙公司

巴菲特合伙企业起步时，有七个有限合伙人，共投资了10.5万美元，巴菲特自己作为一般合伙人，出资100美元。 每年如果投资回报率 在6%及以下，收益将全部归有限合伙人所有，超过6%的部分，他们获得其中的75%，巴菲特获得25%。 但合伙企业的回报目标是非承诺的，不是绝对的。巴菲特告诉他的合伙人，他希望每年战胜道琼斯指数10个百分点。

巴菲特对合伙人承诺:“我们的投资将基于价值，而不是市场的热点”， 并且合伙企业“将避免本金永久性损失(不是短期的行情账面损 失)的风险降至最小。” 最初，他严格遵循格雷厄姆的标准，选择被低估的股票。 此外，他还参与一些并购套利——就是当两家公司收购合并时，买进一家公司的股票，同时卖出另一家公司的股票的策略，其目的是为了取得无风险利润。

随着巴菲特的名声渐渐广为人知，越来越多的人找他管理自己的资金。 由于每个合伙企业只有50个名额的限制，随着找来的人越来越多， 就成立了一个又一个的新合伙企业。 直到1962年，巴菲特决定将它们重新整合为一个合伙企业。 这一年，巴菲特将自己的办公室从家里搬到奥马哈的基威特大厦，他在那里办公一直到今天。 第二年，巴菲特做出了他一生中最为重要的著名投资之一，这使得他已经冉冉升起的名望更加如日中天。

案例7: 美国运通的投资

美国运通是这起色拉油丑闻最大的受害者之一，损失了5800万美元，受此消息打击，运通股价下跌超过了50%。 如果说巴菲特从格雷厄姆那里学到了什么的话，一定是:当一只优质公司股票的价格低于其内在价值时，果断出击!

巴菲特注意到了公司5800万美元的损失，但他不知道客户如何看待公司丑闻。 于是他在奥马哈市有收银机的餐馆来回逛，发现人们依然在使用美国运通发行的绿色运通卡，使用频率并未下降。 他又访问了几家银行，获知这起财务丑闻对于美国运通旅行支票的发售也没有什么影响。

回到办公室，巴菲特立即投资1300万美元在美国运通的股票上，这 笔资金相当于整个合伙企业25%的总资产，比例相当巨大。 在随后两年，美国运通的股票涨到了原来的3倍，巴菲特漂亮地净赚2000万美元。这是纯粹的格雷厄姆，纯粹的巴菲特。

案例8: 投资风格变化

在微积分学中，拐点是曲线在一个点曲率发生改变，从正到负，或从负到正。 拐点之说也发生在企业、行业、经济、地缘政治以及个人身上。 我相信20世纪60年代是巴菲特的拐点年代——他从投资家巴菲特进化为企业家巴菲特。

与此同时，市场也到了一个拐点。 自1956年开始，格雷厄姆提出、 巴菲特执行的估值策略成为股市的主流。 但是在60年代后期，新时代开始了，它被称为成长股时代。 这个时代里，贪婪的情绪推动着市场，快钱追逐那些高高飞扬的股票，人们迅速赚钱，或迅速亏钱。

尽管股市的根本心理在发生改变，但巴菲特合伙企业继续了杰出的表现。 到1966年末，合伙企业累计回报1156%(有限合伙人取得 704%)，道琼斯指数同期表现为上升123%。 尽管业绩优异，巴菲特却越来越不安，因为股市的脚步越来越超出了格雷厄姆的原则范围。 新的舞曲响起，但巴菲特找不到感觉。

1969年，巴菲特决定解散合伙投资企业，他发现市场已经高度投机，值得投资的机会极度稀缺。 60年代后期，股市被高高在上的成长股所主导。 “漂亮50”天天被人挂在嘴边，雅芳、宝丽来、施乐的股票都处于50~100倍的市盈率。 巴菲特给合伙人写了一封信，坦诚自己已经不适应当前的股市环境， “但有一点，我很清楚，”他说， “我不会将之前自己明白其逻辑的投资方法全部抛弃，尽管它们在目前的市场中难以运用， 尽管这意味着放弃大量的、明显的唾手可得的盈利。 使用那些我自己完全不理解的、未经实践的方法可能会导致本金的永久性损失。”

案例9: 进入企业投资

尽管纺织厂最终不幸结业了，但是这次经验却不是完全的失败。 首先，巴菲特学到了宝贵的一课——企业拐点，当企业的环境发生根本性变化时，它们很少能转型成功。 其次，纺织厂早期产生的现金流足以供 巴菲特去购买保险公司，这造就了更为精彩的故事。

巴菲特在报告中非常坦率地直面公司的优势与不足，他认为股东就是公司的主人，并设身处地替他们着想。

今天，伯克希尔-哈撒韦公司由三个部门组成:保险业务、资本密集型业务(包括中美能源、伯灵顿北方铁路等)、 制造服务零售业务 (业务从棒棒糖到喷气飞机)

第三周

巴菲特的良师益友:格雷厄姆、费雪、芒格

本杰明·格雷厄姆

格雷厄姆坚持一个证券被认定为投资必须满足：

【安全边际】根据格雷厄姆的定义，一个人如果基于正确逻辑进行了财务分析，遵循本金安全原则和选择合理的回报率，他就是投资者，不是投机者。

尽管如此，格雷厄姆相信在三种情况下，安全边际理论仍然能够成功运用:

(1)稳定的证券类型，例如债券和优先股 (2)在进行比较的分析中 (3)那些价格与内在价值差距巨大的股票

他经常提到两项投资原则:一是不要亏损; 二是不要忘记第一条。 他将“不要亏损”的理念分为与安全边际有关的两个部分:

  1. 以低于公司 净资产2/3的价格买入公司
  2. 专注于低市盈率的股票。

他清楚地指出，这种方法的运用是基于一揽子股票组合，而不是基于单只股票。

他的第二个假设是基于统计学上的“均值回归”理论。

菲利普·费雪

费雪认为他有两个优势:【客户群体】

首先，大崩盘之后， 尚有余钱在手上的投资者肯定对于自己之前的经纪人很不满意。 其次， 在大萧条期间，人们有充足的时间坐下来与费雪交谈。

  1. 投资于那些拥有超出平均水平潜力的公司;
  2. 与能干的管理层合作。

有两类企业会显示超出平均的成长: 1“幸运且能干”的企业; 2“幸运因为能干”的企业。

并非所有销售成长良好的公司都是好的投资对象，如果年复一年，其利润没有同步增长的话。

一个具有低利润平衡点、高利润率的公司更能经得起低迷经济环境的考验。最终，它能击败对手，牢牢站稳自己的市场地位。

费雪注意到，优秀的公司不但拥有超越平均水平的企业特征，而且，同样重要的是，它们的管理者的能力也超越平均水平。 他惊奇地发现，尽管人们不愿披露当下服务的公司内幕，但对于竞争对手的情况倒是毫不吝啬。 “这太令人兴奋了，”他说，“在一个行业里，从不同的角度交叉观察一家企业，能得出一幅多么准确的公司优缺点的全景图。”

他总是说，宁愿持有少数优质公司的股票，也不会持有大把平庸公司的股票。

查理·芒格

他早期的工作之一就是说服新投资人加入。

都寻求购买物有所值的对象，都有杰出的投资表现。

芒格与巴菲特的工作关系不是那种合同关系，而是一种与时俱进的更紧密的共生关系， 在芒格加入伯克希尔之前，他们也经常共同商议投资决策，甚至每天都商量，渐渐地他们的投资有了更多的相通性。

在工作方面，查理不但带来了金融智慧，还有企业法律的基础，他也带来了与巴菲特相当不同的知识的视角。 查理在很多知识领域均有热 衷，包括科学、历史、哲学、心理学、数学。 他认为有思想的人能够也应该运用这些知识到投资决策之中。 为了获得“普世智慧，”查理说，“你必须构建一个心智模式的格栅。” 想欣赏查理知识深度和广度的读者，可以阅读《穷查理年鉴:查理·芒格的机智与智慧》这本书 (2005年出版)。

金融知识、律师背景、来自其他学科的经验，所有这些综合在一 起，查理带来了不同于巴菲特的投资理念。 当巴菲特继续毫不动摇地执行格雷厄姆的理念、继续寻找“烟头型”股票时，查理渐渐倾向费雪的理念。 在他心里，为一家伟大的公司支付公平的价格，胜过为一家平庸的公司支付便宜的价格。

查理帮助巴菲特跨越深度价值投资理论，进而考虑购买高质量企业的鸿沟， 这种思想的深刻转变，在伯克希尔收购喜诗糖果的故事中得以充分体现。

格雷厄姆的理论认为只能以低于账面价值的价格买 入。 这是巴菲特思想转变的开始，他感谢查理将他引领到了新的方向。 查理后来评价说:“这是我们第一次为品质买单。” 十年之后，有人出价1.25亿美元想买喜诗糖果——5倍于1972年的买入价。巴菲特拒绝了。

早在1965年，巴菲特就注意到格雷厄姆买低价股的策略的局限性。

巴菲特管这叫做“捡烟头”投资法， 走在大街上，投资者看到地上有个烟头，就捡起来吸上最后一口，尽管味道不怎么样， 但代价很低，所以看起来似乎物有所值。 巴菲特说，要想让格雷厄姆的策略行之有效，必须有人愿意充当清算者。

相对于 关注企业的价格，他开始注重企业的质量因素，但他仍然寻找廉价品。

巴菲特的确运用了格雷厄姆的安全边际理论，却摒弃了格雷厄姆的方法论。 根据巴菲特的说法，使用格雷厄姆方法论能获 利的最后一次机会只出现在1973~1974年的熊市底部。

直至今天，巴菲特依然坚持格雷厄姆的主要思想:安全边际。

巴菲特从格雷厄姆那里学到的最为重要的一课就是:成功的投资来源于，购买那些价格大大低于价值的股票。

格雷厄姆和费雪的不同是非常明显的。 格雷厄姆作为一位数量分析师，强调可测量的数值:固定资产、当前盈利，以及分红。 他的调查研究限于公司文件和年度报告，他不会花时间调查客户、竞争对手或管理层的情况。

费雪的方法与此不同，作为一位质量分析师，他强调那些他认为能提高公司价值的因素: 公司前景、管理层的能力。

因此，格雷厄姆的兴趣仅仅在于购买便宜股票，费雪的兴趣在于购买那些长期而言，有潜力提高内在价值的公司。 他愿意竭尽全力，进行广泛的沟通，了解更多信息以改进挑选流程。

我认为在巴菲特身上，他们的影响是交互的:他的投资方法是双方智慧的合成， 既有对于管理层和企业的质量型理解(来自费雪)，也有对于价格和价值的 数量型理解(来自格雷厄姆)。

巴菲特曾经说:“我的方法15%来自费雪，85%来自格雷厄姆。” 我的直觉判断，如果今天有机会再做一次表述，巴菲特可能会承认他的方法50%来自格雷厄姆，50%来自费雪，二者平分秋色。

第四周

巴菲特 购买企业的 12个坚定准则

巴菲特解释说:

第一，虽然不能控股，但是股市上可供选择的投资对象较之非上市公司多很多。 第二，股市可以提供更多的发现便宜货的机会。无论在哪种案例中，巴菲特遵循同样的策略是不变的。 他寻找那些能看懂的企业，有着长期的光明前景、诚实且能干的管理者，以及最为重要的是具有吸引力的价格。

指导了他的决策。我们将这些准则抽取出来，仔细观察，发现它们可以分为四大类:

(1)企业准则——三个基本的企业特点。

(2)管理准则——三个重要的高管质素。

道不同、不相为谋：无论企业具有多么诱人 的前景，与坏人打交道做成一笔好生意，我们从来没有遇见过。

(3)财务准则——四个至关重要的财务标准。

(4)市场准则——两项相关的成本指导。

巴菲特的投资9个案例

·报纸传媒 - 华盛顿邮报公司 ·金融保险 - 盖可保险公司 ·广播媒体 - 大都会/ABC公司 ·食品饮料 - 可口可乐公司 ·国防航天 - 通用动力公司 ·金融银行 - 富国银行 ·金融旅游 - 美国运通 ·信息科技 - IBM(国际商业机器公司) ·食品消费 - 亨氏食品

华盛顿邮报公司

通过这些投资案例，你可能会注意到贯穿其间的一个标准:

从巴菲特的投资准则中，就可以看到对于优秀公司的集中投资。

巴菲特意识到市场短期的波动，既没有令他更富，也没有令他更穷，因为他的持有期限是长期。 因此，大多数参与者不能忍受股价下跌带来的痛苦，巴菲特却一点也不紧张，因为他相信他比市场更能对一个公司进行正确的判断。

巴菲特还指出，如果你不能干得更好，你就不属于这个游戏，就像一个玩儿牌的人，如果玩儿了一段时间还不知道谁是输家，那么你就是那个人。

对于运气和技能两 种因素的衡量，指出区别二者的方法是对结果的长期测量。 运气或许在短期内会扮演角色，但历史会告诉我们，技能最终起到至关重要的作用。 在这方面，巴菲特就是一个无与伦比的例子。

巴菲特说:“并不是我喜欢钱，而是我喜欢看着它们增长。

用谷歌搜索一下20世纪50年代、60年代、70年代、80年代、90年 代，以及21世纪的第一个十年， 看看发生过的重大事件，有太多的事件载入史册， 特别重大的包括核战争边缘政策、刺杀总统或总统辞职、国内骚动和暴乱、地区战争、石油危机、恶性通货膨胀、两位数的利率、恐怖袭击等， 更不要说时不时的经济衰退以及周期性的股市崩盘。

当被问及，如何在动荡不安的股市大海上航行时， 巴菲特以一贯的平易近人的口吻说: 我只是 “在别人恐惧时贪婪，在别人贪婪时恐惧而已”。

包括巴菲特在内的人认为，大多数基金经理跑输大势的原因，并非因为市场是有效的，而是他们的投资方法不完善。

巴菲特说:“我们的观点是，学投资的人只需要学好两门课程:如何估值企业、如何对待股价。”

记住，股市常常躁狂抑郁，有时会对于未来的前景欣喜若狂，有时会莫名其妙的低落。 当然，这也创造了机会，特别是当杰出公司的股价出乎意料的低下之时。 如果你不受那些具有躁狂抑郁症倾向的股评家的影响，也不被市场牵着鼻子走，这时市场将不再是你的导师，而仅仅是帮助你买卖股票的工具。 如果你相信市场比你更聪明，就全部买指数基金。但如果你对自己有信心，那么自己做分析研究企业，别理会股市涨跌。

巴菲特不会粘着电脑，不会盯着屏幕上的涨涨跌跌，没有电脑似乎过得不错。 如果你打算拥有一个杰出的企业数年之久，那么股市上每天价格的波动无关紧要。 你会惊喜地发现，即便你没有时时刻刻盯着股市行情，你的组合却也表现不错。 如果你不相信，就试一试，先试试48小 时不看行情，不要看电脑、手机、报纸、电视、广播上任何关于股价的信息， 如果两天之后，你持有的公司无恙，请接着试一试三天，然后一个星期。 很快，你就会相信，在没有盯着股价的情况下，你的投资很健康，持有的公司也运作良好。

巴菲特倾向于购买那些在任何经济环境下均能获利的企业。

考虑管理你的组合，不仅是避免卖掉你最好的企业，还要考虑认真挑选更多的新投资。

他说:“我发现，分析公司的基本面比分析市场的人心要容易得多。”

因为你不再担心股市、经济大势或预测股价，现在你可以花更多时间了解你的企业。 花越多时间阅读公司年报和行业的相关报道，你越会变成企业主一样的行业专家。 实际上，你自己花在调查研究上的时间越多，对于股评家的依赖就越少，从而减少不理性的行为。

主题: 巴菲特之道 - 心得

读者: 片刻

心得: 思维模式，决定了你的高度；而行动力决定了，你能到的高度。

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